Le destin de Coinbase (et de la crypto) ne tient qu'à une ficelle : A Deep Dive

Coinbase, la plus grande société de cryptographie cotée en bourse au monde, a clôturé la semaine dernière au prix de 64,55 $. Ensuite, la SEC est venue frapper à la porte.

Le régulateur financier a poursuivi Coinbase mardi, alléguant qu'il ne s'est pas enregistré en tant que courtier, bourse nationale des valeurs mobilières ou agence de compensation, et viole donc la loi américaine sur les valeurs mobilières. Les actions ont ouvert le lendemain matin à 47,10 $, une chute de 27 % par rapport à ce cours de clôture le vendredi précédent (elles avaient chuté de 7,5 % lundi après la poursuite de Binance).

Après un léger rebond, jeudi matin, Coinbase se négocie à 53,26 dollars, sa capitalisation boursière de 12,5 milliards de dollars. Cela représente une douloureuse baisse de 86% depuis son introduction en bourse en avril 2021, lorsque la société a flotté à une valorisation de près de 100 milliards de dollars, soit 381 dollars par action. Aie.

À bien des égards, la disparition de Coinbase résume l'ensemble de l'industrie de la crypto-monnaie au cours de cette période. Depuis le sommet de novembre 2021, l'espace a été absolument ravagé. Une transition vers une politique monétaire stricte de la part des banques centrales du monde entier, en réponse à une inflation galopante, a coupé l'herbe sous le pied de l'industrie (pour utiliser l'expression crypto-native).

Malgré les allures de grandeur de certains investisseurs pendant la pandémie (peut-être étourdis par les gains explosifs réalisés à tous les niveaux alors que le boom de Robinhood et de la crypto-monnaie faisait rage), Bitcoin et toutes les autres crypto-monnaies se négocient comme des actifs à haut risque (du moins pour l'instant).

Bitcoin peut présenter une discussion intrigante quant à savoir s'il peut jamais se découpler ou prendre cette couronne d'une couverture contre l'inflation. Cependant, la réalité est qu'à partir de 2023, tout dans l'espace des crypto-monnaies est hautement corrélé et se situe à l'extrémité longue du spectre des risques.

J'ai compilé une analyse approfondie de ce point en mars, lorsqu'il y a eu des appels selon lesquels Bitcoin se découplait alors que les banques faisaient faillite. Toutes sortes de graphiques de corrélation fantaisistes ont été utilisés, mais parfois il n'est pas nécessaire de compliquer les choses - regardez ce graphique de Bitcoin vs Nasdaq au cours des deux dernières années, qui devrait vous montrer tout ce que vous devez savoir (veuillez excuser l'axe crime) :

Le stock de Coinbase allait toujours chuter si/quand l'espace crypto se retirait - ce n'est pas sorcier car la relation de verrouillage pouvait également être vue à la hausse. Et au fur et à mesure que la crypto prenait coup sur coup, de Terra à Celsius en passant par FTX, etc., les prix se sont effondrés et la vague d'enthousiasme pour ces nouveaux actifs numériques s'est transformée en un filet. Pour Coinbase, une entreprise qui dépend de cet enthousiasme, c'est-à-dire du volume des transactions, pour ses revenus, cela constituait un problème. Et le cours de l'action a baissé.

En juin 2022, Coinbase a licencié 18 % de ses effectifs. Six mois plus tard, il a annoncé une nouvelle série de licenciements, 20 % supplémentaires de l'entreprise coupés.

Cependant, la chute de Coinbase signifie plus que les scandales de 2022, ou l'effondrement des prix et la mauvaise gestion des risques dans l'industrie. Il met également en évidence les difficultés d'être une entreprise de cryptographie aux États-Unis aujourd'hui et l'environnement de plus en plus hostile à la réglementation auquel elle est confrontée.

Le précédent du procès de la SEC cette semaine est survenu en mars, lorsque la SEC a publié un avis Wells (qui signale généralement qu'une action en justice est imminente), après quoi l'action a chuté de 25 %. La société a appelé à plusieurs reprises à la clarté de la réglementation, suppliant ouvertement la SEC de fournir des orientations claires et de clarifier, entre autres, où exactement les crypto-monnaies sont liées aux lois actuelles sur les valeurs mobilières.

Le mois suivant, Coinbase a lancé la contre-offensive, poursuivant la SEC et demandant au régulateur d'être contraint de répondre à une pétition de juillet 2022 demandant si la législation existante sur les valeurs mobilières pouvait être étendue à l'industrie de la crypto-monnaie.

"Aujourd'hui, nous avons déposé une action étroite devant la US Circuit Court pour obliger la SEC à répondre" oui ou non "à une pétition de réglementation que nous avons déposée auprès d'elle en juillet dernier leur demandant de fournir des orientations réglementaires pour l'industrie de la cryptographie", a écrit Paul Grewal, Le directeur juridique de Coinbase, sur Twitter.

En effet, c'est ce qui rend le dossier de la SEC contre Coinbase si captivant. J'ai écrit plus tôt cette semaine sur la façon dont je pensais que Binance, qui a été poursuivi par la SEC lundi, 24 heures avant Coinbase, s'était attiré ses problèmes de réglementation. Binance est une bourse qui fonctionne d'une manière incroyablement opaque, par exemple en refusant de fournir des informations sur ses passifs et en opérant sans siège physique, qui va toujours attirer la colère des régulateurs. Qu'on le veuille ou non, c'est la réalité de la loi aux États-Unis, et la SEC poursuivant Binance aurait donc dû être largement attendue à la fois par la bourse elle-même et par les parties prenantes plus larges de l'industrie (en effet, il y a une multitude de cas et d'enquêtes en cours contre les différentes entités et dirigeants de Binance).

Cependant, pour Coinbase, c'est différent. Il s'agit d'un échange qui a flotté sur le Nasdaq en avril 2021, sous la surveillance de la SEC. Il s'est efforcé de se conformer aux régulateurs, les mettant publiquement au défi d'ouvrir des lignes de communication et de fournir de la clarté. Si la SEC les accuse maintenant d'être une bourse de valeurs non réglementée, pourquoi ont-elles été autorisées à flotter il y a deux ans ? Quelque chose a-t-il changé au cours des deux dernières années qui rend maintenant Coinbase en violation de la loi, alors qu'ils étaient entièrement légaux auparavant ?

Je ne suis pas avocat, loin de là, et ce sont de vraies questions. Je ne sais vraiment pas, et c'est pourquoi cela se présente comme un cas aussi fascinant, contrairement à celui de Binance qui ressemble à une plainte réglementaire typique. De toute évidence, depuis l'effondrement de FTX en novembre, le régime réglementaire a changé, et ce n'est pas une surprise. Je l'ai déjà dit et je le répète : la majeure partie de l'industrie de la crypto-monnaie est un bourbier de délits d'initiés, de fraudes et de stratagèmes pour devenir riche rapidement. FTX a élevé la proéminence de cela aux yeux des régulateurs, et l'industrie a sauté en haut de la file d'attente. Pourtant, malgré cela, je crois toujours que ces questions susmentionnées sont valables - et c'est ce qui rend cette affaire judiciaire imminente fascinante pour moi.

Mais ne vous y trompez pas, quelles que soient vos croyances quant à savoir si c'est "bien" ou "mal", c'est une menace existentielle pour Coinbase en tant qu'entreprise. On pourrait aller encore plus loin et spéculer sur les implications de ce qu'une perte devant les tribunaux pour Coinbase signifierait pour l'industrie de la cryptographie dans son ensemble aux États-Unis. Bien sûr, la crypto vivra, mais comment les entreprises centralisées fonctionneront-elles dans l'espace par la suite ? Pourquoi cette industrie notoirement indépendante de l'emplacement ne se déplacerait-elle pas simplement à l'étranger ? Et bien que cela soit possible, la perte de la plus grande économie financière du monde au profit de l'écosystème crypto – et le blocus des liquidités institutionnelles que cela impliquerait donc – serait un coup dévastateur. Quels gestionnaires d'actifs de Wall Street se soucieraient alors de la crypto ? Quelles entreprises le frapperaient sur leur bilan? Où… irait-il ?

Ce sont des temps difficiles pour les investisseurs de Coinbase. Il s'agit d'une entreprise désormais évaluée à un maigre 12,5 milliards de dollars, la bulle d'hystérie a bel et bien surgi de ces jours heureux où les images jpeg se négociaient pour des centaines de milliers de dollars, Tesla achetait des sacs de Bitcoin et les gestionnaires trad-fi répondaient frénétiquement appelle à commencer à allouer à cette classe d'actifs naissante, dynamique et à la hausse uniquement.

Le tableau ci-dessous est révélateur en ce qui concerne Coinbase en particulier. Il montre sa baisse de 86% depuis son introduction en bourse en avril 2021 par rapport à une variété d'indices de référence, et il a sous-performé chacun d'entre eux.

Bitcoin est en baisse de 59% depuis que Coinbase est devenu public. Ethereum a perdu 20 % (il a plus que doublé entre avril et novembre 2021). Le Nasdaq, riche en technologies, est en baisse de 6%, tandis que le S&P 500 a réalisé un léger gain à 3%. Même le véhicule de détention quasi-Bitcoin qu'est la MicroStrategy de Michael Saylor n'a "que" reculé de 67%.

Ce n'est pas une hyperbole de dire que les investisseurs de Coinbase dès les premiers jours du flottement de la société auraient pu choisir presque n'importe quel autre actif et être mieux lotis (enfin, presque tous. Des jetons tels que LUNA et FTT existaient).

À l'avenir, l'image n'a jamais été aussi trouble. Le macro climat est incertain. Alors que nous arrivons peut-être à la fin du cycle de resserrement, les taux sont passés de près de zéro à plus de 5 % à un rythme rapide, et la politique monétaire opère notoirement avec un décalage. Il peut encore y avoir de la douleur à venir – l'emploi est encore relativement serré et si la Fed est résolue à s'en tenir à cet objectif d'inflation de 2 %, ce ne sera pas facile d'y arriver.

Et puis, le tableau réglementaire se dégrade de jour en jour. Coinbase aura sa journée devant les tribunaux, et ce sera une grosse journée. Non seulement pour le stock, mais pour la crypto en général. C'est une industrie qui a vu sa réputation traînée dans la boue au cours de la dernière année, avec scandale après scandale et un anéantissement total des prix, du volume et de l'intérêt plus large pour l'espace. Il n'a jamais eu autant besoin d'une victoire.

Ceux qui détiennent ces actions Coinbase parient que la victoire viendra, mais les défis sont multiples et le chemin à parcourir est raide. Et cela vaut pour l'ensemble de l'industrie, pas seulement pour Coinbase.